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【研究報告】樺漢(6414)結論與建議

樺漢(6414)第一季在股本較去年增加10.4％下，首季EPS繳出2.97元的亮眼表現，目前在手訂單約1,300 億元，其中S&T Kontron約470億元(15億歐元)、帆宣600億元、設計製造250億元，訂單出貨比(B/B Ratio)約1.2~1.25，顯示2022年營運動能強勁，隨著下半年缺料可望改善，預估EPS 14.58元。加以長期與Google合作布局元宇宙商機，題材豐富，給予本益比18倍的評價，投資評等為逢低買進。

樺漢為全球營收規模最大的工業電腦廠

樺漢隸屬於鴻海(2317)，近幾年透過併購帆宣(6196)、瑞祺電通(6416)、沅聖(6638)擴大ODM規模，並透過德商S&T AG、Kontron強化品牌發展、擴張歐洲市場版圖，目前是全球營收規模最大的工業電腦(IPC)廠，旗下產品應用多元，包含POS、ATM、工業控制、網路通訊、遊戲機、博弈等，為全球最大 ATM 品牌廠，以及全球前三大 POS 品牌廠主要的板卡及控制器供應商。

不畏股本膨脹，樺漢首季EPS 2.97元，大幅優於預期

樺漢於2021/8、11、12月分別發行 (1)私募15億元可轉債，引進聯發科(2454)、威盛(2388)為長期合作策略性投資夥伴、(2)10億元可轉債四、(3) 0.5億元的現金增資。在股本較去年增加10.4％的情況下，樺漢受惠於半導體大廠擴大資本支出，帶動旗下帆宣首季營收較去年成長47%，樺漢第一季EPS繳出2.97元的亮眼表現，年增44％，創歷史同期次高，表現大幅優於市場預期。

樺漢與Google密切合作，布局元宇宙商機

樺漢與Google合作密切，2022/1透過私募引進策略投資人Google旗下的Google International，以每股 226.92 元取得樺漢4,880張私募股。雙方合作領域包含生產Google Glass工業穿戴式電腦，以及開發符合Google Meet標準的硬體設備及周邊裝置，目前在手訂單已超過100億元，預期2023年將佔樺漢個體營收約20%。

樺漢在手訂單1,300億元，子公司營運動能強勁

樺漢5月營收84.2億元，月增3.1%，年增13.4%，受惠全球疫情趨緩、中國封控鬆綁，帶動零件供給持續改善、客戶需求回溫，5月營收寫同期新高，表現符合市場預期。樺漢目前在手訂單約1,300 億元，其中S&T Kontron約470億元(15億歐元)、帆宣600億元、設計製造250億元，訂單出貨比(B/B Ratio)約1.2~1.25，顯示訂單能見度高。

展望2022年，樺漢三大營運動能強勁，其中(1) S&T Kontron雖有缺料影響，然歐美通訊、物聯網需求強勁，且尚有集團支援，預期下半年缺料改善，帶動品牌通路營收成長10%；(2)系統整合則受惠於晶圓代工先進製程擴充產能積極，帶動旗下子公司帆宣的廠務工程、模組代工持續成長，隨著第二季後進入出貨旺季，預估系統整合營收成長25%；(3)設計製造的部份，樺漢持續看好疫情後，歐美在智能零售、金融、公益彩票機等產品的需求強勁，且第三季歐洲工廠將開始營運，預估設計製造營收成長15%。預估樺漢2022年營收1,122.4億元，年增16.2%，受惠於缺料改善，提升毛利率水準，預估EPS 14.58元。

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