前言

每次逛好市多人都超多，平日也滿，假日更滿，為什麼好市多那麼有魅力？好市多給大家的形象就是 CP 值高，熱狗蘇水打套餐 40年不漲價，加油比其他地方更便宜，然後繳了會員費，就要買夠本，不管什麼東西有特價，就要卯起來買，就算買的不爽隨便給你退，不會跟你囉里巴索一堆。

不僅好市多本身股票值得觀察，其發行的債券亦提供誘人領息機會，關於債券相關知識，可參考 APP 內容專區的 VIP 影音 EP.24 ~ EP.33 ，從入門、分析、下單等都有詳細解說。

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營運分析

好市多（美股代號：COST） 2022 年 12 月 8 日公布 2023 財年第 1 季財報（截至 2022 年 11 月 20 日止）營收 534.4 億美元，年增 8.1% ，淨利潤 13.64 億美元，年增 2.8% ，每股盈餘 3.07 美元，年增 3% 。

美國客流量年增 2.2% ，平均結帳金額年增 6.9% ，全球客流量年增 3.9% ，平均結帳金額年增 2.6%

會員費收入達到 10 億美元，年增 5.7% ，排除匯率影響，年增 9% ，美國及加拿大會員續約率達到 92.4% ，全球會員續約率亦達 90.4%

現在全球有高達 1.209 億會員，年增 7% ，其中黑鑽卡會員佔 45% ，並貢獻營收的 73% ，黑鑽會員的購買數量及購買頻率都更高。

截至 2022 年 11 月 20 日止，好市多在全球有 847 家門市， 2023 財年預計新開 27 家門市，而第 1 季新開 7 家門市，其中 4 家在美國，其他 3 家則在韓國、紐西蘭及瑞典，未來會繼續拓展門市。

但全球同店銷售成長 6.6%，遠低於第 4 季的13.7%，且電商銷售亦年減3.7%，銷量較好的產品是門票、禮券、輪胎、糖果、保健及美容用品，然而由於電商銷售以消費性電子及電器為主，而消費者從原本購買居家產品，轉為購買外出產品，也使電商銷售出現下滑。

且受原物料成本及庫存上升影響，毛利率亦下降 0.45% ，使獲利成長幅度不如營收，然而經營層表示通貨膨脹有改善趨勢，不論是玉米粉、糖、奶油或鋼鐵等原物料都出現下降，且庫存年增率也從上季的 26% 降至 10% ，庫存上升狀況正在改善。

而好市多 2023 年 1 月 5 日公布去年 12 月銷售，營收 238 億美元，年增 7%，比 11 月年增 5.7% 更高，同店銷售成長 5.5% ，亦比 11 月的 4.3% 加速成長，全球門市的客流量也增加 4.6% ，可看出高通膨並未影響消費意願，未來毛利率有望回升。

不過財報會議中，許多分析師最關心的仍是「好市多何時調漲會員費？」，畢竟會員費貢獻好市多超過 8 成獲利，調漲會員費對獲利會有最直接的貢獻。

然而考量許多消費者仍在面臨通膨壓力，好市多經營層並不願正面回答何時調漲會費，僅表示若時機成熟，就會向市場說明。

我認為好市多上次調漲會員年費是在 2017 年 6 月，當時將金星會員年費上漲 5 美元至 60 美元，黑鑽會員年費上漲 10 美元至 120 美元，以平均 5 年漲 1 次來算，好市多調漲會員費勢在必行，而若未來確定調漲，將可再推動好市多獲利加速成長，並有助股價重回上漲軌道。

股息配發

以配息來看，好市多是經營績效相當優異的公司，連續配息長達 19 年，並且更在 2015 及 2017 年配發特別股利，是積極回饋股東的公司。

營運體質

以 APP 檢查，好市多營運體質為 8分，其中「營收成長」及「利潤動能」都未通過標準，最大原因是營收及利潤相比上季下滑所致，但整體營運體質依然健康。

價值評估

以估值來看，目前 APP 計算的股價河流圖為合理區間，以過往好市多表現來看，估值很少跌到便宜區間，往往跌到合理區間就會止跌向上，當然未必每次都會有相同規律，不過可以確定的是，若好市多估值更便宜，我會很樂於買進更多。

股價趨勢

以技術分析來看，好市多股價仍在 50 MA及 200 MA下方，表現較為弱勢，不過受去年 12 月銷售強勁激勵，股價出量跳空大漲重回 20MA 上方，未來有機會延續反彈趨勢。長線而言，受惠會員人數上升及適時調漲會員費，好市多獲利仍會穩健成長，若股價回調都是可留意的機會。

好市多2024 年債券

除了好市多本身股票可納入觀察外，好市多發行的債券亦很值得留意，而且好市多的有息負債比只有 9.9% ，償債能力非常優異，穆迪及標普給予的信用評等分別高達 Aa3 及 A+ 。

然而 2022 年受聯準會升息影響，好市多發行的多檔債券價格卻大幅下跌，殖利率也隨之飆升，以 2024 年 5 月 18 日到期的債券為例，現在最新交易價格僅有 98.72 美分，到期殖利率達到 3.729% 。

資料來源：FINRA

下圖為該檔債券的價格變化，可發現先前債券價格相當昂貴，交易價格一度超過 110 美分，然而隨聯準會大幅升息，如今債券價格大幅回落，交易價格僅 98.72 美分。

資料來源：FINRA

而從到期殖利率變化來看，則與價格呈相反走勢，先前由於聯準會維持零利率，好市多債券到期殖利率最低曾不到 0.5% ，但隨2022年聯準會加速升息，到期殖利率一度將近5%，近期才回落至3.7%左右。

隨聯準會升息循環可望在 2023 年上半年觸頂，若未來聯準會轉為降息，債券到期殖利率將會持續下滑，換言之債券價格將會上漲，將可賺得價差。

而即便聯準會仍堅持升息，導致債券到期殖利率攀升，但只要好市多營運穩健，就會依約償還債務並支付利息，若債券價格持續下跌，反而是更好的機會。

資料來源：FINRA

※【免責聲明】※

全文僅單純分享財報資訊與個人看法，無任何邀約之實；篩選出之個股僅符合量化條件，亦無推薦之意，僅供讀者參考，若有任何交易行為須自行判斷並承擔風險。