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最近我去全家買早餐，三明治配一杯中杯拿鐵，結帳時赫然發現竟然從59元調漲到了69元，回想過去幾天，才發現買東西時，商品不是悄悄的漲幾元，不然就是份量縮水。最近也看到王品(2727)宣佈為了反映成本，將旗下較高價位的15個品牌漲價5%，這時才想起近幾天新聞上常提到的通膨議題，或許並非空穴來風。

高價的原物料成本已逐漸反映到我們的生活之中

溯及物價高漲的源頭，除了先前我們津津樂道的，航海王運費報價持續漲價，以及最近因中國限電議題而起的煤炭、原油、天然氣等能源型商品之外，當然也不能忽略全球農產品的頭號代表人物「黃小玉」。

黃小玉是金融市場對黃豆、玉米、小麥的簡稱，為全球產量最高、需求最大的農產品，舉凡我們飲食中的油、麵粉、啤酒都是由黃小玉所製作而成，甚至是家禽、家畜等肉類來源的飼料中也幾乎都有黃小玉的身影，可以說我們的生活萬萬離不開黃小玉。去年全球疫情最嚴峻的時刻，確診人數攀升重創勞動力，加上為時頗長的禁足令，讓供給、需求同時跌落谷底，商品價格因此崩跌，但是之後當經濟快速復甦時，供給量一時趕不上爆發性的需求，供不應求讓商品價格從2020年下半年迅速飛漲。

進入2021年上半年，隨著勞動力缺口逐漸補上，黃小玉等農作物的供給量與庫存因此回升，即使部分商品價格回落，但價格與疫情前比較仍高了30~40%。賠錢的生意沒人願意做，加上這些商品多是民生必需品，就算漲價，民眾仍得咬牙忍受，因此商品的漲價效應早已從上游的大宗原物料商，逐漸傳導至中游的食品加工業，直至下游的餐飲業。從台灣近幾個月的消費者物價指數(CPI)持續竄升的趨勢來看，早已透露出通膨的跡象。

留意具有通膨轉嫁優勢的食品產業

前面提到過，原物料價格飛漲，主要是供給短缺所致，而現階段我們觀察到，由於疫情的影響淡化，有利於舒緩海運運輸不順暢的問題，加上各產業陸續復工，缺工的問題也已不如先前嚴峻，各類原物料的供給已逐漸補足。

近期煤炭、天然氣以及原油出現爆漲，高通膨的情況雖將可能因此延長，但就其暴漲的根本，是來自冬季取暖旺季的需求，低庫存以及供給端緊張導致價格大幅攀升。預料需求旺季過後，且開工率回復，物流逐漸順暢，這些供給端的因素持續改善後，屆時通膨的壓力或將可部分緩解。

雖然通膨的問題不至於長期存在，但依照目前能源價格持續上漲的情況來看，可以推測它停留的時間，將會比我們原先所預期來得久，且物價調漲之後，價格通常一去不復返。

例如日前政府官員口中一碗20多元的蚵仔麵線價格應該回溯到數十年前，在這幾十年間，成本上漲迫使店家漲價，也有店家看到別人漲價就跟進趁火打劫，這種戲碼不斷上演。但是之後當原料價格回跌後，蚵仔麵線也不會跟著調降，隨著數十年間價格的不斷調漲，目前台北一碗已經上看50元，官員口中20多元的蚵仔麵線就像變心的情人般，早已回不去了，這也就是經濟學常講的「價格的僵固性」。

萬物皆漲，就薪水不漲，面對飛漲的原料價格，民眾除了勒緊褲帶、消極面對之外，也可以用較積極的投資態度因應。預料在通膨壓力攀升下，能將通膨轉嫁給使用者的產業，如食品加工業、餐飲等剛性需求的產業，可望成為通膨趨勢下的贏家。

看好具有規模優勢的統一，以及成長動能較強勁的卜蜂

在原物料成本上漲的初期，食品加工業者為了維護與下游廠商長期的合作關係，避免引發民怨，大多會選擇自行吸收成本，因此從去年以來，對於統一(1216)、味全(1201)、泰山(1218)、大成(1210)、卜蜂(1215)、佳格(1227)、聯華(1229)等原物料多使用黃小玉的加工業者，造成較大的成本壓力，進而壓抑近幾季的毛利率表現。

然而，當成本上升持續一段時間之後，業者也感受到獲利越來越薄，經營壓力倍增，為鞏固利潤，食品加工業者仍會逐步把成本反應在售價上，尤其在今年3月之後，黃小玉的價格漲勢已不如先前，進而緩解食品業者的成本壓力，對於食品加工業者而言，成本壓力最大的時期已過。

近期國內疫情趨緩，內需消費力道明顯回暖，政府又提出五倍券政策刺激消費。隨著冬季來臨，低溫環境導致熱量消耗更加快速，進而導致我們更容易感覺到飢餓，因而對食品、肉品的需求增加，進而有利於食品、餐飲業的議價能力提高，相關業者就較容易將成本轉嫁。

食品股的股性溫吞，雖沒有電子股迷人的高成長性，但在目前台股全盤皆墨的情況下，也提供資金較為安穩的棲身之處。尤其統一位居產業龍頭，採購規模龐大，能有效壓低採購成本，其議價能力遠優於同業，又擁有7-11、星巴克等龐大零售通路，進而有利於擴張商品的銷售渠道，其營運觸角早已深入我們的生活之中。

國內疫情趨緩後，民眾返回公司上班，統一旗下統一超(2912)的門市人流已明顯回升，營運持續好轉，菲律賓7-11門市的營運雖仍有疫情逆風，但影響已有限。至於統一在中國的營運，由於低端速食麵的庫存已消化完畢，庫存壓力降低之餘，也能減少商品的促銷折扣，且目前較高價的高端速食麵食需求明顯轉強，有利於整體獲利水平拉高。預估統一2021年EPS 3.65元，目前本益比(PER)18.5倍，位於近年區間16~26倍中下緣，營運將落底的情況下，預期股價將往PER均值21倍附近靠攏，給予逢低買進的評等。

另外，如果有在外出買菜的人，相信也會對今年國內菜價、肉價的漲價特別有感，其中肉雞價格已悄悄來到今年高點，由年初26~27元/公斤，上漲至31~33元/公斤，主要受到飼料成本上升的壓力，導致通膨也逐漸轉移到肉品價格上，後續將有利於國內兩大肉品廠卜蜂、大成的成本壓力緩解。

卜蜂有別於大成佈局中國市場較多，其銷售地以台灣為主。我們觀察到，目前中國內需消費持續走弱，台灣內需則持續轉強，旺季肉品需求增加，帶動卜蜂9月營收來到20.4億元，仍維持在歷年的較高水平。在第四季內需消費將轉強的情況下，伴隨卜蜂第二條加工肉品產能開出，整體產能提升30%，可望帶動第四季的營運持續成長，以及AI新飼料廠已開始運作，將比現行飼料廠節省50%人力成本，有助於降低原物料成本上升的壓力。在產能的提升以及成本降低的情況下，預估2021年EPS 6.11元，目前PER 13倍，在旺季需求增加以及產能開出的帶動下，預期股價可望朝15倍PER附近靠攏，給予逢低買進的投資評等。

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