【研究報告】新平台、新規格助攻，伺服器、DT是嘉澤 (3533)2022年成長雙引擎
圖片來源:嘉澤
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【公司簡介與重點】
結論:
2021年嘉澤受惠WFH商機，AMD與Intel均有新品推出，在新平台升級、伺服器產品比重提升下，推升營收，然獲利因原物料上漲而稍受壓縮，預期2021年營收208.85億元(原預估201.22億元)，YoY+20.79%，稅後EPS 31.57元(原預估34.31元)。
2022年伺服器新平台與DT新品滲透率持續提高，且產品規格全面升級將帶動嘉澤營收成長，加上子公司嘉基獲利也回復成長。預估嘉澤2022年營收將達243.52億元(原預估224.99億元)，YoY+16.6%，預估稅後EPS 40.14元(原預估41.78元)。
嘉澤股本為10.60億元。2020年現金股利為13.30元，已連續15年發放現金股利。21Q3每股淨值148.07元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2022年EPS為40.14元，目前本益比(PER)位於近3年本益比區間中上緣。
股價面來看，伺服器需求回升，加上21Q3獲利優於市場預期，嘉澤股價於10月下旬起漲，在內外資同買的情況下，迅速來到721元的歷史新高價。目前嘉澤股價創高後略有拉回，並在短中期均線附近震盪，即使中長期均線呈現多頭排列，中長多格局得以延續，但短線股價動能已有明顯減緩，恐延長換手整理期間。2022年新平台與新產品推出，規格全面更新，有利單價與獲利提升，預期嘉澤業績在伺服器與DT兩大產品線助攻下，2022年EPS可達40.14元，給予逢低買進評等，預期在基本面的支持下，後續股價應有向2022年PER 20倍附近挑戰的機會。
嘉澤為全球前三大CPU Socket製造商:
嘉澤為國內連接線/器製造商，也是Intel與AMD的CPU Socket(CPU插座)供應商，主要產品包括CPU Socket、DDR插槽、I/O連接器、PCIe slot及Battery holder等，終端應用包括桌上型電腦(Desktop，DT)、筆記型電腦(Notebook、NB)及伺服器(Server)，也跨足汽車、工控與醫療等。目前主要生產基地在中國，越南廠1月成立，預期2023年底至2024年初啟用。
嘉澤2020年營收172.91億元，YoY+14.60%，稅後EPS 26.34元。
2021年前三季產品組合：SERVER(伺服器)佔26-27%、NB佔14-15%、DT(桌上型電腦)佔25-26%、策略性客戶佔13-14%、汽車佔約1-2%，Industrial佔7-8%、嘉基約佔11-12%。前年度內銷比重6.68%，外銷比重93.32%。其中子公司嘉基(6715)的產品分為消費性及通訊兩大類，消費性產品以Thunderbolt及Type-C規格的電傳輸為主，通訊產品則為高速光纖傳輸線。
嘉澤產品線
資料來源:嘉澤
CPU Socket需與CPU廠協同開發，上下游彼此關係密切，且產品製程難度高，種種條件築起該產業的高度進入障礙，並成為僅有少數廠商有能力參與的寡占市場。
嘉澤CPU Socket市佔率達33%，依Bishop統計，在電腦暨週邊連接器廠商中全球排名第4，不分行業別排名全球排名第19。公司在全球擁有超過3200件連接器／連接線專利，具有高度製程整合能力，包含產品設計、模治具及自動化設備開發、射出成型、金屬沖壓、電鍍與組裝等，能更有彈性的服務客戶。而嘉澤自有實驗室，可縮短產品驗證時間，並降低驗證的費用。
子公司嘉基是全球3家Intel認證的Thunderbolt設計夥伴之一，具備高速連接器設計、高速線纜、高精度光學鏡片設計、高精密固晶打線製程、電子／光纖線量產能力等核心競爭力。
嘉澤主要客戶包括Intel及AMD，以及如華碩(2357)、映泰(2399)、技嘉(2376)、仁寶(2324)、英業達(2356)、微星(2377)、廣達(2382)等主機板、NB與伺服器廠商。而在連接器產業的主要競爭同業則有：廣宇(2328)、正崴(2392)、泰碩(3338)、矽瑪(3511)、凡甲(3526)、宏致(3605)、湧德(3689)、宣德(5457)、信音(6126)、詮欣(6205)、恩得利(1333)、瀚荃(8103)等。
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DT、伺服器動能拉動嘉澤21Q3業績:
受惠於DT與伺服器動能強勁，嘉澤21Q3營收57.33億元，QoQ+18.00%， YoY+23.85%，但因銅價、塑膠等成本上漲，毛利率略降2.4%至38.16%，營業淨利10.83億元，OPM 18.89%，但由於中國政府疫情補貼收入約6,238萬元，加上中國廠因退稅降低稅率，來自業外的收益5,909.80萬，稅後淨利9.25億元，稅後EPS為8.91元，獲利仍優於市場預期。
累計前3季營收153.36億元，本期淨利24億8527萬元，歸屬於母公司業主淨利24.68億元，EPS 23.82元。
新品貢獻有利轉嫁成本，嘉澤21Q4可望回升：
伺服器需求於9月開始轉強，21Q4需求續穩，嘉澤11月合併營收為20.53億元，MoM+18.53%，YoY+24.9%，為單月歷史次高，累計前11月合併營收為191.32億元，YoY+23.53%。由於進入淡季，農曆年前備貨是11月第4週，且長短料風險降低了訂單能見度，預期21Q4業績將略低於上季。
獲利方面，21Q4起新產品貢獻營收比重增加，可將成本上漲狀況反映給客戶，加上銅價成本已趨於穩定，預期毛利率將較21Q3上升，預估21Q4營收55.49億元，QoQ-3.21%，YoY+15.86%，EPS 7.75元。預期嘉澤2021年營收208.85億元(原預估201.22億元)，YoY+20.79%，稅後EPS 31.57元(原預估34.31元)。
新平台、新規格助攻，伺服器、DT是嘉澤2022年成長雙引擎：
進入2022年，除NB持平外，嘉澤對各產品線的市場趨勢與銷售展望均樂觀看待，預期成長性最高的將落在伺服器與DT。
2021年伺服器產業飽受缺料之苦，目前缺料已逐漸獲得改善，預計先前因缺料受到影響的訂單將遞延至22Q1發酵。展望後續，2022年Intel將推伺服器新平台Eagle Stream、AMD也有Zen 4架構平台Geona，由於運算效能提高，相關規格與元件如CPU、DDR5、PCIe Gen5等亦全面升級，預計將提升ASP(平均售價)。
嘉澤是Eagle Stream平台Socket的第一順位認證，可望在初期享有較高的利，公司預期市占率將有30%以上，預估Eagle Stream平台對嘉澤貢獻將更加顯著，初估每單位伺服器插槽數量與單價將有3成以上的成長幅度。預估嘉澤Socket市占率可隨Eagle Stream滲透率提升，將從2021年的10％，增加到2022年的18％。而AMD Server Socket單價貢獻優於Intel，預期將有利於伺服器業績表現。受惠伺服器ASP提升，加以市佔可望增加，預期2022年嘉澤伺服器營收可成長三成。
DT方面，Alder Lake滲透率持續提高，Socket V PIN 腳數提高到1700pin，預期產品ASP將大幅提升30%以上，預計22H2滲透率將超過50%。由於DT新產品ASP高出既有產品雙位數以上，且2021年該產品線的基期低，預估2022年嘉澤DT營收將有2成左右的成長幅度。
嘉澤的子公司嘉基是Intel Thunderbolt主動線束獲得認證唯一台廠，長線受益高速傳輸線材USB4、Intel Thunderbolt連接埠的整合商機。受缺料緩解且進入旺季，22H1伺服器動能增強將推升公司營運，且22Q2起前三大NB品牌客戶將出現Thunderbolt 3轉至Thunderbolt 4的轉換潮，將推動嘉基2022年營收成長，預期ASP將因規格而提升，且獲利將大幅優於營收成長，市場預估2021、2022年EPS可望達到6、9.6元。
此外，目前車用佔比仍低，但嘉澤陸續打入全球知名汽車一階大廠供應鏈，取得各式車用連接器/連接線的詢單，預期車用市場將在未來數年內有更顯著的貢獻，營收佔比將逐年提升。
資料來源:嘉澤
整體而言，2022年伺服器新平台與DT新品滲透率持續提高，且產品規格全面升級將帶動嘉澤營收成長，加上子公司嘉基獲利也回復成長。預估嘉澤2022年營收將達243.52億元(原預估224.99億元)，YoY+16.6%，預估稅後EPS 40.14元(原預估41.78元)。
評價與結論：
嘉澤股本為10.60億元。2020年現金股利為13.30元，已連續15年發放現金股利。21Q3每股淨值148.07元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2022年EPS為40.14元，目前本益比(PER)位於近3年本益比區間中上緣。
CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.61分，成長面0.73分，獲利面0.93分，技術面0.76分，籌碼面0.93分，綜合評比為3.97分，屬於中上水準。
股價面來看，伺服器需求回升，加上21Q3獲利優於市場預期，嘉澤股價於10月下旬起漲，在內外資同買的情況下，迅速來到721元的歷史新高價。目前嘉澤股價創高後略有拉回，並在短中期均線附近震盪，即使中長期均線呈現多頭排列，中長多格局得以延續，但短線股價動能已有明顯減緩，恐延長換手整理期間。2022年新平台與新產品推出，規格全面更新，有利單價與獲利提升，預期嘉澤業績在伺服器與DT兩大產品線助攻下，2022年EPS可達40.14元，給予逢低買進評等，預期在基本面的支持下，後續股價應有向2022年PER 20倍附近挑戰的機會。
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